花旗发表研究报告称，龙光地产(03380-HK)5月销售额创新高，达人民币40亿元；预计2017-2019年盈利的复合增长率达30%

■5月销售额创单月新高（人民币40.6亿元）；2017年增长率有望高于公司的目标20%

— 5月，龙光地产的销售额创新高，达人民币40.6亿元（同比增长22%），公司推出位于深圳（“玖钻”）、汕头（“御海天禧”）、珠海（“玖龙府”）的新项目。今年前五个月销售额达人民币155亿元（同比增长46%），加上公司共有价值人民币680亿元的销售资源（其中人民币400亿元为新推项目）及未来几个月在深圳（例如“光明玖龙台”）、南宁推出更多新项目，我们认为今年的全年增长目标20%（人民币345亿元）能够实现。

■预计2016-2019年的盈利复合增长率达30%；利润率很高；资金成本大降：龙光地产于2017-2019年的盈利应会加速增长（复合年增长率达30%），主要受下列因素推动：

–1)预计2017-2019年的销售额以平均每年22%的速度增长（即年销售额增至人民币500亿元以上）；

–2) 利润率极高（预计2016-2019年的毛利率达32-34%，净利润率达15-16%）；

–3)资金成本大降（2017为5.8%，对比2014年为8.8%）；

–4）负债比率可控（2017年为75-80%）。

–根据公司承诺的派息率，股息收益率应能保持。因净利润理想，预计每股盈利的增长率为30%。

■业务高度集中于粤港澳大湾区，在大湾区的业务占比堪属业内最高

–现有销售资源达人民币1,300亿元:龙光地产在17个城市拥有建筑面积达1,350万平方米的土地储备及价值人民币1,700亿元的销售资源（预计2017年的销售额为人民币350亿元，同比增长22%）。它的业务高度集中于世界级大湾区（涉及6,650万人口；GDP总值达人民币9.3万亿元），在大湾区的业务占比为业内最高。龙光地产已渗透至八个主要城市，尤其是深圳，在这1）公司共拥有价值人民币1,300亿元的现有销售资源 （占总资源 76.5%）；2）它在深圳的七个重点项目均位于地铁上盖或者是地铁沿线；3）除了并购资源外，城市更新项目也带来巨大增长潜力，预计2017-2022年将另外增加1,150万平方米建筑面积（相等于约人民币1,700亿元的销售资源），其中人民币550亿元出现在2017/2018年。

■世界级大都市地区的耀眼宝石；目标价为6.2港元：在我们看来，龙光地产的与众不同之处在于

–1)它是‘大都市商业模式’ – 通过深入渗透，业务地点主要集中在粤港澳大湾区；

–2)土地储备充足（达1,350万平方米；在大湾区的土地储备占比达77%，为业内最高），并且新增城市更新项目；

–3)进入高增长阶段（2016-2019年：销售额将以平均每年22%的速度增长；净利润以30%的复合增长率增长；净利润率高达15%，为业内最高）；

–4)估值具吸引力（2017年估值较净资产折让52%，对应6.1倍预期市盈率；股息收益率达6.5%）。重申“买入”评级。

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