销量营收同比基本持平单四季度同比降幅缩窄公司2016年营收35.4亿,啤酒主业贡献96.7%,实现34.25亿,同比微增0.52%。单四季度实现营收6.32亿,营收降幅继上年四季度4.06%继续缩窄至1.83%,自2014年以来单四季度销售逐步改善,说明行业及公司经营有回暖迹象。公司2016全年销售啤酒116.2万吨,销量同比微增0.19%,总体销量和营收基本与上年同期持平。 计提资产减值致营业利润下降公司营业利润大幅下降54.1%,主要由总部搬迁和子公司汕头公司停产计提资产减值损失合计7337万所致,总部产能已完全搬至南沙珠啤,2016年6月全面竣工投产。归母净利润同比增36.7%主要源于政府补助8.44亿。 关闭汕头生产线淘汰低端产能提升效益公司3月初公告决定全资子公司汕头珠江啤酒分装有限公司(简称“汕头公司”)正式停产,汕头公司主营啤酒生产销售,产品为普通瓶装低端啤酒,拥有瓶装啤酒灌装生产线。汕头公司由于产品低端化、市场占有率低等原因已连年亏损,2016年亏损2576万元。 虽然停产汕头公司将降低灌装产能,但公司近年持续在南沙、梅州新增多条易拉罐灌装生产线,已有效补充产能。停产汕头公司是应对市场需求变化和助力产能升级的重要举措,淘汰低端落后产能、明确高端品牌定位未来将更有利提升生产效益,公司未来整体毛利率提升还有空间。 会计政策调整管理费用降低员工持股计划有助提升费用利用率公司自2016年5月将房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等原计入管理费用的相关税费调整至计入税金及附加,2016年公司管理费用项下减少2520万。公司3月定增落地,募投项目中“广州证券鲲鹏珠江啤酒1号”和“广州证券鲲鹏珠江啤酒2号”资产管理计划共计6253万分别为董事高管及员工的员工持股帐户,借道定增的员工持股计划有效绑定员工与公司利益,未来管理费用下降空间较大,同样销售费用投入所获销售力度有望增强,整体费用利用率有望提升。 定增发力高端啤酒细分市场空间巨大公司定位中高端特色啤酒,在国内最早生产纯生啤酒,目前纯生啤酒领域位居首位,2016年啤酒行业销量继续下滑趋势下,公司纯生啤酒销量仍然实现同比增15.3%,易拉罐啤酒销量同比增11.8%,整体中高档产品销量占比提升3.41pct。 定增项目43.12亿,其中16.6亿和2.25亿分别投入到啤酒产能扩大及搬迁项目和精酿啤酒生产线及体验门店项目。随人口结构变化和人均消费能力提升,国内以纯生、精酿为代表的高端啤酒供给较少、需求不断增加,未来消费空间广阔,啤酒产能的扩产升级为公司提供研发、生产、销售中高端及创新型啤酒的基本保障。另一方面,产品结构优化升级是公司中长期目标,淘汰低端低效产能,新增智能化高效生产线更有助于提升盈利能力,增强竞争力。 盈利预测及估值我国啤酒行业格局正逐步改变,行业市场集中度高,CR5达80%,公司近年规模未有显著提升,在华润、青啤、百威、嘉士伯、燕啤前五大啤酒企业激烈竞争下,也面临较大挑战。然而,公司定位鲜明,主要力攻中高端啤酒市场,恰好弥补其他啤酒竞争对手短板,与嘉士伯高端啤酒定位分庭抗礼;同时,公司可以利用纯生啤酒领域领导者的优势,深耕高端啤酒,并开拓我国并不发达的精酿及创新啤酒市场的巨大空间。 啤酒行业目前虽然销量回暖,未来还需跟踪观察;啤酒行业格局如何演变未来不确定性较强,格局的任何变化都将会对公司带来巨大影响;考虑公司国资属性,经营稳健,搬迁总部至南沙珠啤产能初始投产,效益提升需要时间,我们预测2017/2018营收增速3.62%、5.08%,归母净利润1.4亿、1.8亿。2017年定增摊薄利润,2017/2018年EPS为0.13、0.16元,长期看啤酒行业回暖复苏,行业趋势扩规模后转向增利润,给予“增持”评级。 风险提示啤酒销量下滑恶化;气候因素;募投项目实施不及预期。

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