公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入11.95亿元(YoY +30.5%),归母净利润1.31亿元(YoY+83.7%),其中Q3营业收入4.16亿元(YoY +18.4%,QoQ -1.2%),归母净利润0.42亿元(YoY +78.7%,QoQ -32.3%),基本符合预期。公司预计全年归母净利润区间1.67-1.95亿元(YoY +80%-110%),其中Q4归母净利润0.36-0.64万元(YoY +71.4%-204.8%,QoQ -14.3%-52.4%)。 PCB 化学品及锂电材料放量共促业绩高增长,盈利水平季节性回落。近年来随着PCB 行业产能不断向国内转移,以及国产PCB 企业密集上市,带动PCB 化学品国产化进程加速,同时环保高压导致小企业退出,行业集中度逐渐提升,公司PCB 化学品进入高速增长期,支撑业绩高增长。此外,公司自去年下半年开始切入锂电材料及电池回收领域,前三季度为公司贡献额外业绩增量。单季度表现看,依据公司历史经验,Q2为全年盈利高峰,期间费用率相对较低,Q3费用率提升使得业绩环比下滑,2018Q3期间费用率15.5%,环比增长3.6pct,其中单季管理+研发费用环比增加约1100万。公司Q3毛利率25.0%,环比下降1.2pct,我们判断受钴、锂价格下跌影响,公司锂电材料毛利率有所下滑。 动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,根据EVTANK 预测,未来5年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80亿元,回收拆解市场将达到51亿元。公司依靠主业PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目;同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》,国家将严格控制再生利用企业(特别是湿法冶炼)数量,公司本次入选试点企业,后续与车企合作有望持续落地,形成行业先发优势,开启成长新篇章。 锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5万吨三元材料项目,有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产,形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 投资建议:维持“增持”评级,由于锂电材料价格下跌对业绩造成不利影响,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.83、2.77、3.70亿元(原值2.03、3. 10、4.02亿元),对应EPS 0.49、0.74、0.99元,PE 29X、19X、14X。 风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期

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